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隨著“十三五”煤炭落后產(chǎn)能去化任務(wù)的完成，我國累計退出煤炭落后產(chǎn)能8.1億噸，全國煤礦產(chǎn)能也進一步向三西地區(qū)集中。隨著這些優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放，規(guī)?；б婷黠@，動力煤供應(yīng)彈性逐漸增大。在去年的安全大檢查放松之后，原煤產(chǎn)量回升超預(yù)期，體現(xiàn)出坑口產(chǎn)出彈性較大、保供能力可控性較強的特點。但是，受宏觀因素以及環(huán)保政策的影響，需求增速在不斷回落，供需狀況正在逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)化。
此次疫情的爆發(fā)與蔓延，春節(jié)后各行業(yè)的上下游復(fù)工節(jié)奏均被打亂，這一點對于主要供給和需求都在國內(nèi)的動力煤影響尤為明顯，所以供需復(fù)工的相對快慢也就決定了動力煤價格變化的趨勢。動力煤節(jié)后開盤到現(xiàn)在的走勢也正反映了這一點，ZC2005合約走出了倒V字型走勢，前期上漲是因為疫情造成的延遲開工導(dǎo)致供需雙弱但是產(chǎn)地供給更弱，后期下行是由于產(chǎn)地供應(yīng)在政策引導(dǎo)下恢復(fù)速度快于下游需求恢復(fù)速度。
二、疫情影響下的動力煤供應(yīng)：產(chǎn)地煤礦基本復(fù)工，后期關(guān)注人員到崗情況
從2月1日起，在政策端對能源保供保民生的政策引導(dǎo)下，各產(chǎn)煤地區(qū)開始推進復(fù)產(chǎn)，三西地區(qū)的產(chǎn)煤比重接近全國的70%，國家能源局對此地加強了分類指導(dǎo)并強化了目標(biāo)管理，確保了復(fù)產(chǎn)保供的“大頭”落地，動力煤供應(yīng)復(fù)工進度顯著快于其他行業(yè)。根據(jù)能源局公布的數(shù)據(jù)，截至2月23日，全國在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能31.7億噸，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)率達到了76.5%，當(dāng)日產(chǎn)量833萬噸。煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得了明顯成效，疫情對煤炭產(chǎn)量帶動的不利影響目前已經(jīng)基本消除，復(fù)產(chǎn)率達到往年同期水平。
這其中山西和內(nèi)蒙煤礦復(fù)產(chǎn)相對較快，煤炭產(chǎn)銷已恢復(fù)絕大部分，而陜西榆林方面復(fù)產(chǎn)情況相對較慢，截止2月27日榆林復(fù)產(chǎn)煤礦共44家，涉及產(chǎn)能2.84億噸，產(chǎn)能復(fù)工率53%，繼續(xù)明顯低于去年同期礦難影響下煤礦的復(fù)產(chǎn)水平。
除了煤礦復(fù)產(chǎn)率以外，返程人員到崗率也是衡量復(fù)產(chǎn)供應(yīng)的重要指標(biāo)，因為復(fù)工人數(shù)決定了對產(chǎn)能的利用程度。根據(jù)調(diào)研各大煤礦企業(yè)，實際人員到崗率依舊偏低，這也直接導(dǎo)致了煤礦開工后暫時達不到滿產(chǎn)。近期國務(wù)院下發(fā)了精簡審批穩(wěn)妥推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)的通知，清理取消阻礙勞動力有序返崗的繁瑣手續(xù)，陜西更是規(guī)定“對3月10日前需返崗返工的企業(yè)員工，提前選定集中接返點，提供免費集中包車接返服務(wù)。”預(yù)計主產(chǎn)地人員的大規(guī)模返工到崗至3月中下旬能得到明顯體現(xiàn)，之后動力煤的產(chǎn)量釋放將更多地取決于返程人員的到崗。
三、疫情影響下的動力煤需求：下游復(fù)工緩慢，整體節(jié)奏弱于供應(yīng)
需求這里主要看一下環(huán)渤海港口庫存、長江港口庫存以及六大電廠庫存。
受年前發(fā)運倒掛以及煤礦提前放假等原因，環(huán)渤海四港庫存春節(jié)期間較節(jié)前進一步下行，港口煤價小幅上漲。節(jié)后在保供應(yīng)政策的推進下，環(huán)渤海四港的調(diào)入量開始回升，庫存也開始回升，但絕對量依舊低于往年。截止到3月10日，北方四港煤炭庫存合計 1109萬噸，日均調(diào)入量 102 萬 噸，日均吞吐量 103.2 萬噸。其中，秦皇島港煤炭庫存 604 萬噸，曹妃甸港煤炭庫存 229.6 萬噸，京唐港國投港煤炭庫存 100 萬噸，黃驊港煤炭庫存 176 萬噸。
長江港口庫存方面，由于復(fù)工緩慢，江內(nèi)電廠的采購需求較為低迷，截至3月6日，長江港庫存676萬噸，較節(jié)前累庫幅度達到63.6%，回升263萬噸。
六大電廠方面，同樣由于疫情而延后復(fù)工時間，下游企業(yè)復(fù)工進度緩慢。沿海電廠用電負(fù)荷維持低位運行，煤炭日耗難以上升，同時在長協(xié)煤及進口煤的補充下，煤炭庫存及可用天數(shù)較往年大幅增加。截止 3月 10日，六大電廠煤炭庫存合計 1787萬噸，較去年同期增加9.4%，日均耗煤 51.56萬噸，較去年同期減少 13.3%。待到后期企業(yè)逐步復(fù)工，用煤需求或逐步回升。
綜合來看，目前國內(nèi)疫情已明顯好轉(zhuǎn)并進入可控狀態(tài)，三月份后，復(fù)工速度將明顯加快。細(xì)分電能消費來看，第二產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊蔀樽钪匾脑隽浚瑫r第三產(chǎn)業(yè)消費也將維持緩慢增長。預(yù)計動力煤日耗未來在三月維持上行，但總量仍將低于同期水平。
四、可關(guān)注的投資機會
由上述分析可知，動力煤短期供給恢復(fù)速度快于需求恢復(fù)速度，同時3、4月份屬于季節(jié)性用煤淡季，所以動力煤現(xiàn)貨依舊面臨下行壓力。當(dāng)進入6月后，持續(xù)高溫天氣將導(dǎo)致電廠煤耗繼續(xù)上升，季節(jié)性用煤旺季來臨，對應(yīng)的07合約存在一定的季節(jié)性支撐。屆時下游需求的逐漸恢復(fù)，也可促使終端在用煤旺季前進行補庫。目前07合約基差14.8，7-9合約價差2.2，基差遠(yuǎn)大于月差，存在正套的安全邊際，可關(guān)注ZC7-9正套策略,逢低做多。
