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記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在這場(chǎng)“大考”中，靈活利用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，成為破局的關(guān)鍵之一。近期，部分企業(yè)通過這樣的操作取得了良好的效果，穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
春節(jié)后受疫情及行業(yè)季節(jié)性因素的影響，多種矛盾聚集，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，煉廠無法獲得理想的加工利潤(rùn)。另外，各地采取了交通管制、延遲復(fù)工和開學(xué)等一系列抗“疫”措施。在這樣的情況下，石化產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)開工一度陷入停滯狀態(tài)。特別是運(yùn)輸受限，不僅影響前端人員的到崗和原料的供應(yīng)，也導(dǎo)致后端成品庫存壓力不斷增大，甚至一度出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象，迫使煉廠停工或者降低開工負(fù)荷。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，國(guó)內(nèi)瀝青廠開工率同比下降超過15個(gè)百分點(diǎn)。燃料油市場(chǎng)方面，考慮到疫情影響集裝箱貿(mào)易流量，貨運(yùn)價(jià)格暴跌（較節(jié)前下跌超50%），運(yùn)量大減，燃料油需求十分疲弱。
“不過，春節(jié)假期期間本來就是瀝青和燃料油市場(chǎng)的消費(fèi)淡季，尤其瀝青的需求基本停滯。”海通期貨能源化工研發(fā)負(fù)責(zé)人楊安認(rèn)為，隨著復(fù)工潮到來，加之各地疫情控制取得階段性成果，未來一段時(shí)間，瀝青和燃料油的需求會(huì)逐步攀升。
但在需求改善之前，企業(yè)該如何規(guī)避面臨的風(fēng)險(xiǎn)呢？銀河期貨瀝青燃料油高級(jí)研究員童川表示，對(duì)于煉廠而言，風(fēng)險(xiǎn)主要來自原料和產(chǎn)品價(jià)格的不確定性。從節(jié)后市場(chǎng)來看，相對(duì)于原油，瀝青價(jià)格較為強(qiáng)勢(shì)，反映出瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)相對(duì)豐厚，煉廠可根據(jù)自身實(shí)際情況，通過銷售遠(yuǎn)期現(xiàn)貨同時(shí)買入原油期貨的操作來鎖定利潤(rùn)。貿(mào)易商可以根據(jù)基差強(qiáng)弱合理買入或賣出期貨，做好自身的庫存管理。另外，在期貨市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)，相關(guān)企業(yè)還可選擇場(chǎng)外期權(quán)作為套期保值工具。
對(duì)此，京博石化相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示認(rèn)同。在他看來，危與機(jī)總是并存的，疫情在影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的同時(shí)，也給商品期貨帶來了較高的波動(dòng)率，比如近段時(shí)間國(guó)際原油價(jià)格與國(guó)內(nèi)瀝青期貨就走出了不同趨勢(shì)。國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)反映出疫情影響經(jīng)濟(jì)、需求預(yù)期減少的邏輯，而國(guó)內(nèi)瀝青期貨走勢(shì)則反映了疫情后政策刺激經(jīng)濟(jì)、拉動(dòng)基建的預(yù)期，原材料和產(chǎn)成品走勢(shì)在期貨盤面上出現(xiàn)分化背離，實(shí)際上給煉廠帶來了鎖定煉化利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。
據(jù)京博石化上述負(fù)責(zé)人介紹，在這樣的情況下，京博石化通過兩方面措施來鎖定利潤(rùn)保證生產(chǎn)：一方面，京博石化積極與下游客戶簽訂遠(yuǎn)期銷售訂單，同時(shí)在原油期貨買入套保鎖定原材料價(jià)格，進(jìn)而鎖定加工利潤(rùn)，給公司的產(chǎn)能保值，維持公司生產(chǎn)規(guī)模；另一方面，公司借助期貨工具，賣出瀝青期貨合約，對(duì)應(yīng)買入固定比例的原油期貨實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，鎖定瀝青裂解利潤(rùn)。
其實(shí)，利用衍生品工具對(duì)產(chǎn)品或原料進(jìn)行套期保值，在石化產(chǎn)業(yè)鏈并不少見。據(jù)中國(guó)石油(601857,股吧)國(guó)際事業(yè)有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，一直以來，公司通過利用上期所平臺(tái)積極參與保稅油合約交易，對(duì)部分遠(yuǎn)期供應(yīng)市場(chǎng)的高硫燃料油進(jìn)行套期保值。在這樣的情況下，公司有效降低了庫存持有成本，確保疫情期間業(yè)務(wù)正常運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)了貨款迅速回籠。
除了以上常規(guī)性的套期保值操作外，據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，部分企業(yè)還在積極嘗試將衍生品工具與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，改變傳統(tǒng)的銷售模式，推出基差定價(jià)合同。作為首家利用上海原油期貨合約作為現(xiàn)貨市場(chǎng)計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的企業(yè)，京博石化在這方面走在了行業(yè)前列。據(jù)介紹，近期該公司就以“約定期貨合約價(jià)格+固定升貼水”的模式與客戶簽訂了一筆訂單，雖然提貨周期與正常訂單無異，但點(diǎn)價(jià)期可延長(zhǎng)至標(biāo)的合約交割前一個(gè)月。這種交易模式不僅進(jìn)一步推動(dòng)了公司期現(xiàn)結(jié)合，也在穩(wěn)定公司資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，為客戶留出了利潤(rùn)空間，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的雙贏。
京博石化相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著上海原油期貨市場(chǎng)的日趨成熟，公司開始利用上海原油期貨與外盤原油期貨進(jìn)行套保操作，按1：1套保比例進(jìn)行鎖裂解價(jià)差操作，在公司鎖匯的基礎(chǔ)上，規(guī)避了后期匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，相對(duì)于外盤原油期貨操作，上海原油期貨直接以人民幣賬戶入金，能夠減少外盤資金占用，為公司降低了一定的財(cái)務(wù)成本。
據(jù)了解，還有部分公司在期貨公司的幫助下，利用場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)管理。比如春節(jié)后浙商期貨就通過含權(quán)貿(mào)易模式幫助某瀝青企業(yè)優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，在規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，完成了1萬多噸的現(xiàn)貨貿(mào)易，為企業(yè)鎖定了200多萬元的利潤(rùn)。
實(shí)際上，以上這些僅是市場(chǎng)上的部分案例，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期原油、瀝青、燃料油等多個(gè)能化品種的持倉(cāng)量均有所回升，尤其是原油期貨持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的變化非常明顯。原油期貨持倉(cāng)量已經(jīng)從春節(jié)前的2.7萬手增長(zhǎng)到目前的7.5萬手以上，增幅高達(dá)180%；換手率在這段時(shí)間從之前的5倍以上降到了1.5倍左右，越來越接近成熟期貨品種的表現(xiàn)。在楊安看來，這顯示出企業(yè)利用期貨工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)顯著增強(qiáng)。
另外，短短一個(gè)月的時(shí)間，原油持倉(cāng)量從集中在一個(gè)主力合約到主次月合約同時(shí)活躍，再到持倉(cāng)量合理分布到三個(gè)合約上，且合約間價(jià)差分布進(jìn)一步趨向合理。“從上市初期的交易活躍到現(xiàn)在的持倉(cāng)分布、價(jià)差結(jié)構(gòu)合理，適合產(chǎn)業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶參與，相信這只是我國(guó)原油期貨成為亞太地區(qū)消費(fèi)地基準(zhǔn)價(jià)的重要一步，未來必然會(huì)更加成熟。”楊安說。
與此同時(shí)，隨著做市商制度的引入，原油、燃料油期貨也更便于套保企業(yè)參與。以燃料油期貨為例，中國(guó)石油國(guó)際事業(yè)有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，從目前的情況來看，做市商制度的引入有效提高了活躍合約的連續(xù)性，實(shí)體企業(yè)可以通過參與連續(xù)合約交易，保證套期保值操作更加連貫，既提高了經(jīng)濟(jì)效益，也有效規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在當(dāng)前疫情時(shí)期，這更有利于發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能，幫助企業(yè)有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。
