在線留言
本次高盛等投行唱多油價(jià)的主要邏輯存在漏洞，投資者在投資過程中需謹(jǐn)慎使用此類報(bào)告，對于這些報(bào)告給出的理由進(jìn)行進(jìn)一步的探索分析。下游需求企業(yè)，若認(rèn)為目前油價(jià)已處于相對高位，可逐漸減少買入保值比例，待油價(jià)再度進(jìn)入上行周期后恢復(fù)保值操作。而貿(mào)易商方面，操作相對靈活，主要對持有庫存進(jìn)行期間保值，以及利用期現(xiàn)貨市場進(jìn)行利潤優(yōu)化。
利多共振下國際油價(jià)高位運(yùn)行
近期，在多因素共振下，國際油價(jià)始終高位運(yùn)行。不僅Brent原油一度突破75美元/桶，WTI油價(jià)也在70美元/桶上方運(yùn)行多日。實(shí)際上，面對可能進(jìn)一步變冷的冬季，高盛近日進(jìn)一步上調(diào)了其對四季度油價(jià)的預(yù)測，并引發(fā)市場熱議。
當(dāng)前市場的供需情況究竟如何？高盛等投行是根據(jù)哪些因素作出了如此預(yù)測？未來一段時(shí)間在原油配置上市場究竟該注意些什么？帶著以上問題，期貨日報(bào)記者采訪了眾多業(yè)內(nèi)專家。在受訪專家看來，雖然短期內(nèi)油價(jià)缺乏下跌基礎(chǔ)，大概率高位運(yùn)行，但就基本面來看，其上行空間也相對有限。
對于近期油價(jià)的偏強(qiáng)走勢，在中信期貨原油研究員桂晨曦看來，是供需和金融兩方面因素共振的結(jié)果。
供需方面，美國颶風(fēng)導(dǎo)致供應(yīng)中斷，及歐美夏秋交通出行旺季需求回升，給前期高位回落的油價(jià)帶來短期提振。對此，光大期貨能化研究總監(jiān)鐘美燕表示認(rèn)同。據(jù)介紹，本次季節(jié)性颶風(fēng)對美國原油供應(yīng)面的影響超預(yù)期，8月下旬颶風(fēng)“艾達(dá)”過境，導(dǎo)致美國原油供應(yīng)量損失高達(dá)140萬桶/日，加之后期供應(yīng)恢復(fù)遠(yuǎn)慢于預(yù)期，油價(jià)多頭信心增加。與此同時(shí)，市場的需求也呈現(xiàn)一定的韌性，從美國方面來看，在煉廠開工率下降的背景下，原油及成品油庫存雙降，煉廠利潤高企，導(dǎo)致三大機(jī)構(gòu)紛紛在月初上調(diào)全年的原油需求消費(fèi)增速預(yù)期。
至于金融方面，鐘美燕表示，近期能源品種聯(lián)動(dòng)上漲支撐了油價(jià)，國外天然氣價(jià)格不斷創(chuàng)新高，由氣價(jià)上漲導(dǎo)致電力價(jià)格飆升，形成連鎖反應(yīng)，原油價(jià)格重心也逐步提升?？紤]到美聯(lián)儲對高通脹的高容忍度，及最新8月增幅放緩的CPI環(huán)比增速，美聯(lián)儲收緊或減緩購債壓力，桂晨曦認(rèn)為，這些或繼續(xù)為目前高位流動(dòng)性溢價(jià)提供支撐。
不過，單從基本面的角度來看，桂晨曦告訴記者，當(dāng)前的基本面暫時(shí)無法支撐油價(jià)繼續(xù)大幅上行。
這是因?yàn)?，近期?shù)據(jù)顯示，不僅全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩（8月全球PMI連降三月至年內(nèi)最低水平，美、英兩國經(jīng)濟(jì)增速分別降至6、8個(gè)月低點(diǎn)，新興市場PMI自2020年6月以來首次進(jìn)入收縮區(qū)域），原油供需預(yù)期也雙雙下調(diào)（EIA9月報(bào)告將2021年供應(yīng)、需求同比增量預(yù)期雙雙下調(diào)，需求下調(diào)幅度大于供應(yīng)，累庫預(yù)期小幅上調(diào)），疊加“艾達(dá)”等短期事件沖擊正在逐漸修復(fù)，在這樣的情況下，油價(jià)繼續(xù)上行缺乏相關(guān)支撐。
在鐘美燕看來，近期高盛再度喊話油價(jià)將漲至80美元/桶，一方面是基于目前較為樂觀的需求預(yù)期，另一方面認(rèn)為供應(yīng)的整體增量有限。“考慮到當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口配額相對收緊，國內(nèi)需求大概率邊際下降。加之，美國供應(yīng)在恢復(fù)中，整體將緩解美國方面原油供應(yīng)緊張，也將導(dǎo)致原油供應(yīng)端繼續(xù)做加法，油價(jià)缺乏持續(xù)上漲的驅(qū)動(dòng)力。因此，我們對目前水平的油價(jià)持相對謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)”。
除此之外，桂晨曦告訴記者，在判斷油價(jià)的走勢時(shí)，除了要考慮原油自身供需及金融影響因素外，原油上方空間還需關(guān)注政治屬性影響。有鑒于近期中美雙雙表態(tài)打壓目前過高的原材料價(jià)格，在這樣的情況下，油價(jià)即使仍有一定上行空間，也相對較窄。
辯證分析國際投行唱多油價(jià)原因
實(shí)際上，在某不愿具名的業(yè)內(nèi)人士看來，近期高盛等投行所謂的嚴(yán)冬出現(xiàn)、全球石油需求可能激增100萬至200萬桶/天、油價(jià)在此情況下有望沖擊100美元大關(guān)的判斷，明顯帶有很強(qiáng)的主觀假設(shè)傾向，也讓人懷疑這些國際投行唱多油價(jià)的真實(shí)目的。
要知道，去年高盛等多家投行在大宗商品價(jià)格波動(dòng)中獲利超10億美元。而這樣豐厚的獲利，在上述人士看來，與這些投行的頻繁喊話，鼓動(dòng)投資者盲目參與市場存在一定聯(lián)系。
而今年6月以來的市場表現(xiàn)也很好地證明了這點(diǎn)。據(jù)了解，今年6月隨著疫情重新得到控制，原油需求恢復(fù)明顯提速，這時(shí)候以高盛為代表的全球各大投行不斷上調(diào)全球原油的需求預(yù)期以及價(jià)格預(yù)期，輪番唱多國際油價(jià)，對油價(jià)目標(biāo)一路從80美元/桶喊到了100美元/桶。但隨著秋季全球范圍內(nèi)暴發(fā)的德爾塔疫情沖擊，原油的強(qiáng)預(yù)期落空，油價(jià)在7、8月份一度出現(xiàn)幅度接近20%的下跌。在此情況下，6月積極唱多的投行們都安靜下來。
到了8月底，隨著一個(gè)超強(qiáng)颶風(fēng)艾達(dá)對美國墨西哥灣原油生產(chǎn)形成了比較大的破壞，美國原油產(chǎn)量短期內(nèi)大幅下滑，原油市場供應(yīng)壓力明顯緩解，這讓油價(jià)暫時(shí)擺脫頹勢重新回到了70美元/桶上方，也讓沉默許久的包括高盛、花旗、美銀美林等國際投行再次跳出來喊話，認(rèn)為油價(jià)在冬季可能大漲。而這次投行們的邏輯，在市場看來，存在較大漏洞。
據(jù)上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前高盛等投行的主要邏輯漏洞有三：一是，原油市場供需缺口在今年四季度繼續(xù)收窄幾乎是市場共識，本身就意味著原油市場四季度將面臨較大的下行壓力。二是，冬季取暖對原油需求的真實(shí)拉動(dòng)和相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)的需求數(shù)據(jù)變化。據(jù)介紹，往年數(shù)據(jù)顯示，冬季取暖對于原油需求的拉動(dòng)較小，加之近期公布的美國能源署和國際能源署月度報(bào)告都對2021年原油需求預(yù)期分別進(jìn)行了下調(diào)，意味著原油市場需求的恢復(fù)并沒有之前想象的樂觀。這也從根本上否定了四季度原油需求上行拉升油價(jià)的可能性。
至于第三點(diǎn)，則來自消費(fèi)端。據(jù)介紹，相對于產(chǎn)油國希望油價(jià)維持在65—75美元的區(qū)間高位，全球主要消費(fèi)國顯然對當(dāng)前油價(jià)并不認(rèn)可，全球前三大原油消費(fèi)國美國、中國、印度均通過拋售戰(zhàn)略原油儲備方式來滿足市場需求同時(shí)平抑價(jià)格，尤其是中國政府官方首次宣布向市場投放國家儲備原油，主要面向國內(nèi)煉化一體化企業(yè)，用于緩解生產(chǎn)型企業(yè)的原材料價(jià)格上漲壓力。
事實(shí)上，據(jù)上述人士了解，對目前高油價(jià)不認(rèn)可的不僅僅局限在原油產(chǎn)業(yè)消費(fèi)端，大部分專業(yè)投資者亦然。之所以會有此看法，主要是因?yàn)椋?月油價(jià)沖高之后，原油市場的專業(yè)投資者就持續(xù)減倉原油多頭倉位，并且在近期油價(jià)反彈過程也并沒有明顯的回補(bǔ)多單動(dòng)作，顯然從一貫注重投資機(jī)會，從資產(chǎn)配置角度出發(fā)的這些專業(yè)投資者對于當(dāng)前油價(jià)買入興趣很低。
鑒于此，該人士表示，市場有理由相信本次高盛等投行唱多油價(jià)的分析師是非理性的。考慮到過去高盛等國際投行所做預(yù)測也多有出錯(cuò)，他建議，投資者在投資過程中需謹(jǐn)慎使用此類報(bào)告，對于這些報(bào)告給出的理由進(jìn)行進(jìn)一步的探索分析。
重點(diǎn)關(guān)注政策疊加影響
雖然，目前來看，國際油價(jià)缺乏大幅上行支撐，但鐘美燕告訴記者，其也缺乏下跌的基礎(chǔ)。
據(jù)東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇了解，當(dāng)前高頻指標(biāo)顯示變異病毒沖擊所造成的航空需求8月的階段性下滑已經(jīng)得到修復(fù)。加之，近期隨著海外疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，變異病毒對需求的沖擊緩解，美國公路車輛行駛里程基本穩(wěn)定在2019年同期的水平，歐洲主要國家交通量高于2019年同期，表明歐美道路燃料在復(fù)蘇后已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)，四季度仍然會有季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，亞洲區(qū)域的人員流動(dòng)的恢復(fù)能夠抵消掉一些季節(jié)性影響，全球航空燃料需求預(yù)計(jì)仍將維持逐漸復(fù)蘇的趨勢。
至于國內(nèi)市場，據(jù)鐘美燕了解，8月整體需求在好轉(zhuǎn)，成品油的價(jià)格也隨著原油價(jià)格的上漲而表現(xiàn)堅(jiān)挺，8月國內(nèi)原油的進(jìn)口量環(huán)比有所增加。此外，航空需求8月階段性下滑的修復(fù)，也主要得益于中國的航班數(shù)量恢復(fù)。不過，安紫薇補(bǔ)充道，近期福建暴發(fā)的新一波疫情可能導(dǎo)致局部地區(qū)需求下滑。此外，中國計(jì)劃分批組織投放國家儲備原油，緩解原材料價(jià)格上漲壓力。中國今年以來原油進(jìn)口量累計(jì)同比下降5.2%，二季度以來進(jìn)口量維持在偏低水平，進(jìn)口配額審核趨嚴(yán)以及國儲投放可能對未來中國的進(jìn)口需求形成一定抑制。
至于供給端，在鐘美燕看來，接下來的增量主要是OPEC+的增產(chǎn)，但尼日利亞等國的生產(chǎn)瓶頸可能導(dǎo)致聯(lián)盟整體的產(chǎn)量增長不及份額上限，短期增產(chǎn)被美國供給減量所抵消，OPEC+產(chǎn)出正常化可能從四季度開始對全球供應(yīng)形成較明顯的增量。鑒于此，安紫薇表示，東證期貨維持對油價(jià)謹(jǐn)慎偏多的觀點(diǎn)，未來仍需關(guān)注可能的疫情反復(fù)對需求的沖擊。
此外，桂晨曦表示，還需重點(diǎn)關(guān)注央行的貨幣政策。要知道，上半年原油的商品、金融屬性在原油去庫推升供需估值，央行寬松推升金融溢價(jià)的情況下均處于高位，到了下半年，在歐佩克漸進(jìn)復(fù)產(chǎn)去庫放緩、供需支撐減弱，及美聯(lián)儲寬松貨幣政策邊際收緊、金融溢價(jià)回落的情況下，其商品、金融屬性或面臨拐點(diǎn)。
在這樣的情況下，她認(rèn)為，若無額外利多推動(dòng)，上方空間逐漸收窄。若美聯(lián)儲收緊預(yù)期兌現(xiàn)，油價(jià)將面臨較大回調(diào)壓力；若寬松貨幣政策延續(xù)，油價(jià)或可維持高位振蕩。
在這樣的情況下，鐘美燕認(rèn)為，相關(guān)企業(yè)一方面仍要對原材料的成本進(jìn)行相應(yīng)保護(hù)，另一方面還可利用場外期權(quán)、期貨等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
具體到產(chǎn)業(yè)鏈上，桂晨曦建議，上游原油生產(chǎn)企業(yè)可學(xué)習(xí)墨西哥國家石油公司的操作模式，擇機(jī)在原油價(jià)格高于成本的可接受范圍內(nèi)進(jìn)行賣出保值，鎖定賣出利潤。至于下游需求企業(yè)，若認(rèn)為目前油價(jià)已處于相對高位，可逐漸減少買入保值比例，待油價(jià)再度進(jìn)入上行周期后恢復(fù)保值操作。而貿(mào)易商方面，操作相對靈活，主要對持有庫存進(jìn)行期間保值，以及利用期現(xiàn)貨市場進(jìn)行利潤優(yōu)化（如國內(nèi)石油貿(mào)易公司常見期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)操作）。
