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目前，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭繼續(xù)向好，流動(dòng)性短期缺乏收緊預(yù)期，而北半球夏季用油高峰季到來(lái)，需求潛力有望進(jìn)一步釋放。在此背景下，原油期價(jià)料繼續(xù)維持偏強(qiáng)格局。
一方面，OPEC+產(chǎn)油國(guó)維持既定增產(chǎn)計(jì)劃，且伊朗石油投放時(shí)點(diǎn)延后，削弱了供應(yīng)端增量的預(yù)期；另一方面，歐美國(guó)家新冠疫苗接種率穩(wěn)步提高，增強(qiáng)了夏季原油消費(fèi)補(bǔ)償式增長(zhǎng)的潛力。國(guó)際油市供需結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)向好，提振上周?chē)?guó)內(nèi)外原油價(jià)格重心穩(wěn)步上移。其中，美國(guó)WTI原油期貨一度漲至69.40美元/桶，創(chuàng)2018年10月以來(lái)新高，而布倫特原油最高漲至71.99美元/桶，創(chuàng)2019年5月以來(lái)新高。國(guó)內(nèi)原油期貨2107合約最高上沖至453.6元/桶。三者盡顯強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)。
市場(chǎng)流動(dòng)性暫無(wú)收緊壓力
雖然印度和東南亞等地新冠肺炎疫情加重，令局部地區(qū)防疫形勢(shì)惡化，但是作為全球主要能源消費(fèi)地區(qū)的歐美國(guó)家卻在疫苗接種率穩(wěn)步提高的幫助下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)得到強(qiáng)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐元區(qū)5月IHS Markit綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI攀升至56.9，創(chuàng)自2018年2月以來(lái)的最高水平。同時(shí)，美國(guó)5月ISM制造業(yè)PMI錄得61.2，也顯著高于市場(chǎng)預(yù)期。隨著歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)發(fā)布強(qiáng)勁的宏觀數(shù)據(jù)后，投資者重新開(kāi)始看多油價(jià)，給予樂(lè)觀預(yù)期。
與此同時(shí)，隨著美國(guó)不斷推出超預(yù)期的財(cái)政刺激政策，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹上行的確定性進(jìn)一步升溫。為了壓制通脹上行，后期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策存在較大變數(shù)，提前出臺(tái)收緊措施的可能性正在提高，這顯然不利于油價(jià)繼續(xù)攀升。不過(guò)，從短期美聯(lián)儲(chǔ)加大逆回購(gòu)?fù)斗帕苛Χ葋?lái)看，美債利率波動(dòng)不明顯，反映出短周期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)通脹的“容忍”態(tài)度有所增強(qiáng)。在流動(dòng)性暫無(wú)收緊壓力的情況下，未來(lái)一個(gè)月，通脹預(yù)期可能繼續(xù)推升原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格重心。
產(chǎn)油國(guó)延續(xù)既定增持計(jì)劃
基于歐美國(guó)家和中國(guó)在夏季強(qiáng)勁的原油需求，OPEC+產(chǎn)油國(guó)在6月初的會(huì)議中決定，繼續(xù)維持此前的增產(chǎn)協(xié)議不變，即按照4月達(dá)成的協(xié)議，OPEC+在5—7月分別增產(chǎn)35萬(wàn)桶/日、35萬(wàn)桶/日和44.1萬(wàn)桶/日。同時(shí)，沙特將逐漸退出其100萬(wàn)桶/日的額外減產(chǎn)。由于目前伊朗核談判進(jìn)展慢于預(yù)期，此次會(huì)議并未涉及伊朗石油重回市場(chǎng)的討論。即使未來(lái)伊朗與美國(guó)在核議程的某些方面達(dá)成初步協(xié)議，伊朗石油得到解禁豁免，初期重返油市的規(guī)模也僅可能在50萬(wàn)桶/日左右，畢竟真正回歸全球油市會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，時(shí)間節(jié)點(diǎn)預(yù)計(jì)在7—8月，第四季度開(kāi)始逐步增加。
整體來(lái)看，隨著原油需求端逐步復(fù)蘇，第三季度油市供需緊平衡的預(yù)期較高。據(jù)OPEC+產(chǎn)油國(guó)預(yù)計(jì)，今年全球GDP增長(zhǎng)率為5.5%，高于上次會(huì)議的5.4%。因此，未來(lái)逐步增產(chǎn)符合經(jīng)濟(jì)和石油需求回暖的需要，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。如果7月后依然維持當(dāng)前產(chǎn)量不變，2021年全球原油庫(kù)存將每日平均下降140萬(wàn)桶，并從9月開(kāi)始加速下降，預(yù)計(jì)9—12月全球原油庫(kù)存將至少每日下降200萬(wàn)桶。換言之，以目前油市供應(yīng)增量規(guī)模將無(wú)法滿(mǎn)足下半年逐漸增長(zhǎng)的需求預(yù)期，OPEC+產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)威脅有限。
出行旺季帶來(lái)補(bǔ)償式增長(zhǎng)
隨著歐美國(guó)家新冠疫苗接種推廣效果逐漸顯露，市場(chǎng)越來(lái)越關(guān)注北半球出行旺季，料帶來(lái)原油補(bǔ)償式增長(zhǎng)。一般來(lái)講，5月31日過(guò)后，北美夏季用油高峰季開(kāi)啟，美國(guó)煉廠開(kāi)工率步入季節(jié)性回升階段，預(yù)示著未來(lái)原油消費(fèi)力量將持續(xù)回暖。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月28日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開(kāi)工率繼續(xù)回升至88.70%，不僅比去年同期大幅增長(zhǎng)19.30%，而且高于近7年均值。根據(jù)過(guò)去7年美國(guó)煉廠開(kāi)工率走勢(shì)規(guī)律來(lái)看，需求回暖態(tài)勢(shì)有望延續(xù)至7月底至8月初，這意味著未來(lái)原油需求有望進(jìn)一步改善。
受益于原油需求好轉(zhuǎn)，全球庫(kù)存去化得到了保障。可以看到，自2020年下半年以來(lái)，全球原油庫(kù)存去化主要體現(xiàn)在海上在途原油庫(kù)存與海上浮倉(cāng)庫(kù)存。而步入2021年以來(lái)，海上原油庫(kù)存已經(jīng)去庫(kù)到位，陸上原油庫(kù)存去化開(kāi)始提速。一般來(lái)講，觀測(cè)指標(biāo)為美國(guó)石油庫(kù)存和經(jīng)合組織商業(yè)石油庫(kù)存。其中，美國(guó)石油庫(kù)存占比較大，可以作為觀測(cè)原油庫(kù)存去化是否順暢的高頻指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)合組織4月商業(yè)石油庫(kù)存已經(jīng)比5年平均水平低了2%，從2020年中期32億桶的峰值下降了2.5億桶，庫(kù)存周期為66天，比2020年4月下降12天。同時(shí)，美國(guó)能源信息署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存為4.93億桶，周環(huán)比回落507.9萬(wàn)桶，較去年同期大幅下滑9.97%，并低于2019年同期400萬(wàn)桶左右。根據(jù)過(guò)去8年庫(kù)存走勢(shì)規(guī)律來(lái)看，接下來(lái)的北半球用油消費(fèi)旺季有望推動(dòng)原油庫(kù)存延續(xù)去化節(jié)奏。
綜上所述，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭繼續(xù)向好，流動(dòng)性短期缺乏收緊預(yù)期，疊加OPEC+產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)有限，而北半球夏季用油高峰季到來(lái)，需求潛力有望進(jìn)一步釋放，油市供需維持緊平衡有助于強(qiáng)化庫(kù)存去化節(jié)奏。由此預(yù)計(jì)，后市原油期價(jià)有望繼續(xù)維持偏強(qiáng)格局，重心料穩(wěn)步抬升。
