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上周，甲醇主力合約2109劇烈波動，最高沖至2852元/噸，周內(nèi)漲幅一度超10%，達到2018年10月以來最高點。上周五甲醇隨市場回調(diào)，周漲幅縮窄至7%左右，振幅高達13%。本輪價格波動究其主要原因在于，一方面，市場情緒帶動，動力煤漲勢推動煤化工產(chǎn)業(yè)鏈整體上行；另一方面，現(xiàn)貨市場可流通貨源緊縮，港口基差拉漲給期價帶來提振。那么，本輪甲醇漲勢是否會持續(xù)呢？筆者分析如下：
首先，從煤炭價格對甲醇的傳導來看，由于煤制甲醇占到國內(nèi)甲醇產(chǎn)能的超七成，煤炭是國內(nèi)甲醇生產(chǎn)的最主要原料，區(qū)別于國外甲醇90%以上來自于天然氣，煤炭價格是影響我國甲醇生產(chǎn)成本的最主要因素。今年以來，動力煤期貨上漲超過30%，內(nèi)蒙古煤制甲醇生產(chǎn)成本上行至2000元/噸以上，而甲醇漲幅僅有16%，甲醇生產(chǎn)利潤持續(xù)偏低，內(nèi)蒙古煤制甲醇生產(chǎn)利潤在150—200元/噸。但是煤制甲醇企業(yè)大多為自有煤礦，實際生產(chǎn)成本遠低于市場價格估算的成本線。因此，利潤偏低甚至虧損并不會必然導致煤制甲醇產(chǎn)能減產(chǎn)，國內(nèi)供應仍穩(wěn)固。
其次，內(nèi)蒙古能耗雙控政策的影響。內(nèi)蒙古是我國甲醇主產(chǎn)區(qū)之一，產(chǎn)能占到國內(nèi)總產(chǎn)能的17%左右。內(nèi)蒙古地區(qū)能耗雙控政策出臺后，部分甲醇企業(yè)裝置有所降負，主產(chǎn)區(qū)開工已下滑7個百分點左右。且受政策影響，國內(nèi)新增產(chǎn)能投放也將受到約束，今年區(qū)域內(nèi)原計劃開工的5套新增產(chǎn)能投放或不及預期。因此，中長期來看，這將導致國內(nèi)供應收縮。
再次，從近期基本面來看，沿海港口和內(nèi)地主產(chǎn)區(qū)可流通現(xiàn)貨偏于緊張，市場成交重心上移，基差轉(zhuǎn)正并持續(xù)擴大，對期貨價格形成強支撐。上周沿海地區(qū)甲醇庫存為79.7萬噸，環(huán)比跌幅0.93%，較去年同比下降34%，為近年來的庫存低位，對期貨價格形成強支撐。且由于5月沿海地區(qū)甲醇可流通貨源緊張，上周沿?？墒圬浽磧H有13萬噸左右，為近5年來的低位水平，市場缺貨導致價格堅挺。5月中下旬沿海地區(qū)預計到港49萬噸，到港有所放緩，累庫預期繼續(xù)延后。
最后，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤上移不可持續(xù)，但是后續(xù)進口量增加是大概率事件。隨著外盤裝置開工率逐步提高，國際甲醇價格回落，而國內(nèi)沿海價格堅挺，進口窗口大幅打開，轉(zhuǎn)口窗口關閉，未來進口量將穩(wěn)步恢復至100萬噸以上的水平。
近年來，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)逐漸向下游轉(zhuǎn)移，除去醋酸利潤較好之外，烯烴以及其他下游已至盈虧平衡線附近甚至部分虧損。烯烴對于甲醇運行頂部有顯著的壓制作用，上周甲醇制烯烴利潤跳水，目前已出現(xiàn)虧損，并且沿海幾套MTO裝置已有較長時間未檢修，南京誠志二期60萬噸/年裝置原定于一季度的檢修不斷延期，需關注外購甲醇MTO裝置降負情況。
這幾套裝置均為大型外采裝置，單套單月產(chǎn)生15萬噸甲醇需求，港口庫存將迅速累積，拖累甲醇價格形成負反饋。不過，該反饋往往具有一定的滯后性，上周下游開工仍然較為穩(wěn)定，整體下游加權(quán)開工率處于近年來的最高值，其中外采甲醇MTO裝置平均負荷為98.29%，現(xiàn)金流暫未對開工形成壓力，不過整體上后續(xù)需求端的提振空間有限。
綜上所述，短期甲醇基本面強現(xiàn)實已經(jīng)反映在行情中，弱預期基本邏輯并未改變，后續(xù)價格或回歸理性。操作上，由于目前港口基差現(xiàn)貨升水仍有100元/噸以上，操作上，2109與2201合約價差在50元/噸以內(nèi)可布局反套。
