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一、事件闡述
5月14日下午盤后有消息稱5月12日財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于對(duì)部分成本油征收進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅的公告》，公告中就對(duì)稅號(hào)為27150000且440攝氏度以下時(shí)蒸餾出的礦物油以體積大于5%的進(jìn)口產(chǎn)品按1.2元/升的單位稅額征收進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅。該稅則號(hào)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品在瀝青產(chǎn)業(yè)內(nèi)被稱為稀釋瀝青。
稀釋瀝青是近兩年國(guó)內(nèi)地?zé)拸S的主要生產(chǎn)原料，按照稀釋瀝青的密度來(lái)測(cè)算，《公告》中規(guī)定征收的消費(fèi)稅折算成以噸為單位，計(jì)算公式為1.2*1000/0.94=1276元/噸。意味著國(guó)內(nèi)地?zé)拸S加工成本將大幅提高。
二、對(duì)瀝青的影響演繹
直接提升煉廠加工成本
通過以上簡(jiǎn)單測(cè)算，可以直觀看出，《公告》在6月12日實(shí)施之后，將直接提升煉廠的加工成本。
我們先來(lái)看看稀釋瀝青在國(guó)內(nèi)的原料重要性，要從馬瑞油原料說起。在美國(guó)制裁委瑞內(nèi)拉之前，因其產(chǎn)量大且收率高，馬瑞油是國(guó)內(nèi)煉廠的主要原料。我們?cè)凇睹绹?guó)制裁俄油子公司對(duì)瀝青的影響》提到，國(guó)內(nèi)使用馬瑞原油生產(chǎn)瀝青的工廠主要是中石油以及地?zé)?，兩者的瀝青產(chǎn)量占比總計(jì)達(dá)到 61%。2018年下半年，因美國(guó)制裁委瑞內(nèi)拉，上游地?zé)拸S的部分原料采購(gòu)轉(zhuǎn)為科威特、冷湖等區(qū)域的原油，截至2019年中，中石化以及地?zé)拸S的馬瑞原油用量占比下降約30%左右。按照兩大使用馬瑞原油的煉廠瀝青產(chǎn)量占比計(jì)算，馬瑞原油對(duì)瀝青的產(chǎn)量影響近20%。2020年美國(guó)進(jìn)一步加大了對(duì)委瑞內(nèi)拉的制裁，造成國(guó)內(nèi)馬瑞油進(jìn)口量停滯，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量4月份開始大幅攀升，這主要是一季度國(guó)內(nèi)煉廠生產(chǎn)高利潤(rùn)的驅(qū)使以及其作為馬瑞油的替代品。
目前國(guó)內(nèi)使用稀釋瀝青的主要是地?zé)拸S。地?zé)拸S的加工產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)的占比也處于舉足輕重的地位。從2020年的分所屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，地?zé)拸S年產(chǎn)1491萬(wàn)噸，占當(dāng)年產(chǎn)量的45%。而2020年國(guó)內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量為1650萬(wàn)噸，全部用于生產(chǎn)瀝青的話，按照60%的收率，產(chǎn)量達(dá)990萬(wàn)噸，占地?zé)拸S全年生產(chǎn)的66%，因此，簡(jiǎn)單推算，稀釋瀝青對(duì)于國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的影響占比達(dá)到29.7%。意味著后期國(guó)內(nèi)三分之一的瀝青加工成本將被大幅提升。
對(duì)后期瀝青產(chǎn)量的影響
從當(dāng)前的煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，目前處于盈虧平衡附近，稀釋瀝青征收消費(fèi)稅之后，將大幅提升瀝青生產(chǎn)成本，導(dǎo)致煉廠虧損幅度加大，不利于后期瀝青產(chǎn)量的釋放。簡(jiǎn)單測(cè)算，按照5月14日的價(jià)格，征稅之后的煉廠盈虧平衡點(diǎn)預(yù)計(jì)下移到43美元/桶附近。
從節(jié)奏上來(lái)看，因該《公告》正式實(shí)施的日期在6月12日，在一個(gè)月的緩沖期間或?qū)⒋偈沟責(zé)拸S大幅增加原料的進(jìn)口量，對(duì)于近月合約的影響偏利空，而更多的利好遠(yuǎn)月合約。
馬瑞原料來(lái)源切斷，配額趨緊
這一征稅舉措相當(dāng)于切斷了馬瑞油原料的來(lái)源，跟以往的制裁或還有本質(zhì)的區(qū)別，之前的制裁還可以通過從馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)口進(jìn)口到國(guó)內(nèi)的方式來(lái)獲得，因此，盡管美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉多年，但國(guó)內(nèi)原料基本沒有實(shí)質(zhì)性短缺過。后期，國(guó)內(nèi)煉廠將通過其他原料來(lái)進(jìn)行替代。按照隆眾的信息，后期國(guó)內(nèi)煉廠可以采購(gòu)重質(zhì)原油作為替代，哥倫比亞的卡斯蒂利亞和巴西的榮卡多等，屬于收率較高的油種。但替換品種不多，且需要時(shí)間，因此，短期仍將面臨原料短缺的問題，而原油配額也因此逐步趨緊，后期價(jià)格或被提升。
三、瀝青后期觀點(diǎn)
因?yàn)r青生產(chǎn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)為虧損，估值角度來(lái)看，瀝青價(jià)格仍處于合理略偏低的區(qū)間。
目前的供應(yīng)情況來(lái)看，因國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)量較大，國(guó)內(nèi)前四個(gè)月的產(chǎn)量仍較高，而下游需求尚未恢復(fù)，帶來(lái)國(guó)內(nèi)煉廠及社會(huì)庫(kù)存均處于較高水平?，F(xiàn)實(shí)供需偏弱，而預(yù)期供需有望改善。稀釋瀝青征稅后將加劇煉廠的生產(chǎn)利潤(rùn)虧損幅度，6月中旬之后，瀝青產(chǎn)量或有階段性減量，供應(yīng)端減少預(yù)期增強(qiáng)，需求則在南方雨季結(jié)束之后迎來(lái)旺季。我們認(rèn)為，庫(kù)存有望高位回落，建議把握階段性的買入機(jī)會(huì)。
