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乙二醇基本面變動不大，煤價(jià)上漲是主要驅(qū)動
乙二醇此輪反彈從4月底開始，僅半月時間漲幅達(dá)到14%，盤面強(qiáng)勢主要受原料煤價(jià)格大幅上漲影響。
受到中澳關(guān)系緊張及蒙古國疫情影響，國內(nèi)煤炭進(jìn)口量縮減，煤炭價(jià)格大幅上漲，以動力煤期貨為例，五一節(jié)后至今，短短一星期時間，動力煤主力ZC109合約上漲158元至943.8，漲幅接近20%。
而煤炭是國內(nèi)乙二醇生產(chǎn)主要原料之一，目前國內(nèi)煤制乙二醇工藝約占總產(chǎn)能的40%左右。4月底隨著乙二醇價(jià)格下跌煤制工藝乙二醇處于盈虧平衡附近，近期煤炭上漲100-200元不等，按照乙二醇所需原料煤單耗計(jì)算，成本端預(yù)計(jì)上漲300-800元。在乙二醇供需面變動不大的情況下，利潤低位，價(jià)格受成本端上漲的驅(qū)動大幅攀升。
煤化工多長協(xié)采購，長協(xié)價(jià)較現(xiàn)貨有價(jià)格優(yōu)勢
乙二醇跟隨成本端煤炭價(jià)格上漲，一定程度上符合基本面的走勢，但從工廠實(shí)際成本來看，乙二醇原料煤采購多按照長協(xié)統(tǒng)購，在現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲時，長協(xié)價(jià)一般低于現(xiàn)貨價(jià)，煤價(jià)的上漲對乙二醇成本端實(shí)際影響沒有那么市場預(yù)期的那么大。
我們根據(jù)發(fā)改委《關(guān)于做好2021年煤炭中長期合同簽訂履行工作》的通知，神華集團(tuán)、中煤集團(tuán)等上市公司公告及網(wǎng)絡(luò)公開資訊，確定煤企長協(xié)煤定價(jià)的公式。
為了保障煤炭安全穩(wěn)定供應(yīng)，發(fā)改委鼓勵煤炭供需雙方簽訂中長期合同，規(guī)模以上煤炭企業(yè)中長期合同數(shù)量應(yīng)達(dá)到自有資源量的80%以上。中長期合同執(zhí)行“基準(zhǔn)價(jià)+浮動價(jià)”價(jià)格機(jī)制，基準(zhǔn)價(jià)為供需雙方協(xié)商確定，權(quán)重占50%。浮動價(jià)可結(jié)合環(huán)渤海煤炭價(jià)格指數(shù)BSPI、CCTD秦皇島港煤炭價(jià)格指數(shù)、中國沿海電煤采購價(jià)格指數(shù)CECI綜合確定，權(quán)重占50%。
根據(jù)國內(nèi)主流煤炭企業(yè)公告，2021年長協(xié)煤價(jià)基準(zhǔn)價(jià)為535元/噸為基準(zhǔn)價(jià)，浮動價(jià)參考環(huán)渤海BSPI、秦皇島CCTD、沿海電煤采購價(jià)格CECI三大煤炭指數(shù)（各家煤炭企業(yè)選取的參照指數(shù)略有不同）。
長協(xié)價(jià)分為年度長協(xié)價(jià)和月度長協(xié)價(jià)，具體來看：
1、 年度長協(xié)價(jià)：即在535元/噸基準(zhǔn)價(jià)的基礎(chǔ)上根據(jù)上個月的煤炭價(jià)格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，具體公式為長協(xié)價(jià)=535*50%+(CECI綜合+BSPI+CCTD) /3*50%。年度長協(xié)每月調(diào)整一次，于每月末發(fā)布下月價(jià)格。
2、月度長協(xié)價(jià)：直接在現(xiàn)貨價(jià)基礎(chǔ)上下調(diào)一定幅度，具體下調(diào)幅度隨行情變化，多為10~20元/噸；在供給嚴(yán)重不足時，甚至與現(xiàn)貨價(jià)相同。
神華集團(tuán)年報(bào)顯示，2020年集團(tuán)年度長協(xié)占比42.5%，月度長協(xié)占比36.6%。外采煤炭的化工企業(yè)多以長協(xié)進(jìn)行原料采購，國內(nèi)優(yōu)秀煤化工企業(yè)華魯恒升煤炭原料全部以長協(xié)的方式進(jìn)行采購。
從長協(xié)價(jià)定價(jià)公式來看，長協(xié)價(jià)由固定價(jià)格+浮動價(jià)格兩部分組成，浮動價(jià)格由三大煤炭價(jià)格指數(shù)算數(shù)平均得到，可以理解為煤炭現(xiàn)貨價(jià)格。其中環(huán)渤海價(jià)格指數(shù)（BSPI）的報(bào)價(jià)包含，煤炭企業(yè)、電力企業(yè)、貿(mào)易商等89家企業(yè)，報(bào)價(jià)多為長協(xié)價(jià)銷售，價(jià)格波動小能反映大型煤炭企業(yè)平均售價(jià)水平，選取這個價(jià)格作為長協(xié)浮動價(jià)格的組成，可以進(jìn)一步降低長協(xié)價(jià)格的波動率。
當(dāng)煤炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲時，長協(xié)價(jià)僅浮動部分變化，長協(xié)價(jià)格上漲的部分低于現(xiàn)貨上漲的部分。舉例來說，如果本月三大煤炭價(jià)格指數(shù)算數(shù)平均上漲200元，反映在長協(xié)價(jià)格上體現(xiàn)為下月長協(xié)價(jià)上漲100元。長協(xié)的定價(jià)方式可以幫助煤化工工廠規(guī)避50%的現(xiàn)貨價(jià)格波動，而且在價(jià)格反映上會有1個月的時滯，給工廠更長的轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的時間。
動力煤暴漲帶來了多少乙二醇成本的抬升？
首先我們需要明確的是動力煤是以功能分類的一類煤炭，狹義上稱用于火力發(fā)電的煤炭總稱為動力煤，動力煤并不是乙二醇的直接生產(chǎn)原料。我國乙二醇的原料主要包括褐煤、煙煤和無煙煤，以上的煤種是按照煤化程度分類的，和動力煤分類方式不同，但兩者沒有非常明晰的界限，有部分動力煤可以作為原料煤的替代。本文的探討是以動力煤作為原料煤的替代來分析煤價(jià)上漲對乙二醇成本的影響。
根據(jù)煤制成本定價(jià)公式，我們按照煤制乙二醇成本為3.2*褐煤+3600元，每百元煤價(jià)上漲對乙二醇成本端的影響大概320元，考慮到煤化工企業(yè)多長協(xié)采購，對其生產(chǎn)成本的影響比現(xiàn)貨采購減少一半，預(yù)計(jì)煤價(jià)每上漲百元，成本端抬升160元附近（注：煤制工廠成本計(jì)算方式差異較大，本文采用內(nèi)蒙古部分外采褐煤乙二醇工廠成本公式計(jì)算，有其他成本公式歡迎探討）。乙二醇價(jià)格從4月26日行情啟動至今，動力煤期貨主力價(jià)格漲幅205元，乙二醇盤面價(jià)格漲幅達(dá)到700元，盤面反映的漲幅超過了煤企實(shí)際成本端的影響。
從乙二醇基本面來看，乙二醇國內(nèi)供應(yīng)方面，新裝置衛(wèi)星石化已投產(chǎn)，浙石化預(yù)計(jì)五月中下投產(chǎn)，國內(nèi)新增供應(yīng)預(yù)計(jì)5月中下旬開始增多。進(jìn)口方面，根據(jù)船期海外到港或集中在5月中下旬，乙二醇主港有累庫預(yù)期。需求方面，終端需求平淡，部分FDY、短纖、切片工廠有降幅計(jì)劃，開工下調(diào)。從平衡角度乙二醇5月中下預(yù)計(jì)進(jìn)入拐點(diǎn)，基本面偏弱，利潤缺乏上漲驅(qū)動。
目前原料端煤炭仍處于偏強(qiáng)上漲的趨勢中，成本推動下乙二醇仍然偏強(qiáng)。但煤炭資源作為重要的能源戰(zhàn)略資源，短期的快速上漲不利于我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，后續(xù)關(guān)注發(fā)改委是否會采取相關(guān)的政策調(diào)整，原料煤供需偏緊格局改善后，乙二醇過剩格局下仍建議偏空配置。
