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1.成本端持續(xù)走強 對瀝青形成支撐
近期，成本端連續(xù)走強對瀝青形成成本支撐。近期原油的上漲有幾方面原因，一是美國大選結(jié)果逐步明朗后，市場風(fēng)險偏好有所回升，美元連續(xù)回落，對原油等大宗商品形成明顯支撐；二是產(chǎn)油國不斷釋放推遲增產(chǎn)信號，未來大概率將增產(chǎn)計劃推遲3-6個月；三是近期疫苗方面頻出利好，多家公司的研究成果表明疫苗有效率超過90%，這進一步提振了市場情緒。但我們也不能忽視潛在的利空因素，包括全球疫情持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致原油需求恢復(fù)遇阻，同時美國庫欣地區(qū)原油庫存持續(xù)走高將對美原油形成一定壓制，這將制約油價整體上行的高度。
2.煉廠開工率走低 但供給充裕
11月份以來，國內(nèi)煉廠開工負(fù)荷自歷史高位有所回落，但整體開工水平仍高于60%，居于歷史高位區(qū)間。隨著疫情的緩和，今年3月份以后，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量持續(xù)攀升，10月份瀝青單月產(chǎn)量達到348.3萬噸，創(chuàng)歷史新高，而今年1-10月份，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量累積同比增長26%。從11月份國內(nèi)瀝青排產(chǎn)情況來看，仍高達336.5萬噸，在未來需求逐步走弱的背景下，供給端預(yù)計將維持充足。
今年二季度以以來，國內(nèi)瀝青供應(yīng)的提升一方面源于需求的增長，另一方面源于瀝青生產(chǎn)利潤的高企。進入二季度，隨著國內(nèi)各行業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進，瀝青終端需求也有所恢復(fù)，同時在低價格下，下游囤貨需求明顯增長，瀝青需求持續(xù)改善。而今年以來，國內(nèi)瀝青生產(chǎn)利潤也在持續(xù)走高，這進一步推動了煉廠的生產(chǎn)意愿，4月底國內(nèi)瀝青煉廠綜合生產(chǎn)利潤高達900元/噸，雖然5月份以后隨著油價的走高，瀝青生產(chǎn)利潤有所萎縮，但與其他產(chǎn)品相比，瀝青的生產(chǎn)利潤仍然可觀。
3.瀝青面臨累庫壓力
國內(nèi)瀝青庫存包括煉廠庫存和社會庫存，煉廠庫存的高低是煉廠調(diào)價的驅(qū)動力，而社會庫存的高低往往反應(yīng)終端市場對上游供應(yīng)的消化能力。2020年一季度，受疫情影響，國內(nèi)瀝青庫存持續(xù)增長并高于歷史同期水平，但二季度隨著需求的恢復(fù)，瀝青庫存有所下降，然而三季度在高供給的影響下，瀝青庫存整體走高，雖然9月份后有所下降，但仍遠(yuǎn)高于歷史同期水平，在此影響下，9月份以后國內(nèi)瀝青價格也受到明顯打壓，瀝青期現(xiàn)價格持續(xù)回落。目前來看，瀝青倉庫及廠庫庫存均高于歷史同期水平，而在高供給維持以及瀝青剛需逐步走弱的情況下，瀝青現(xiàn)貨仍面臨累庫壓力。
4.瀝青剛需走弱 關(guān)注后期冬儲
今年在宏觀經(jīng)濟遭遇疫情的巨大沖擊下，基建作為逆周期調(diào)節(jié)工具受到政府資金支持，尤其是今年地方政府專項債預(yù)計發(fā)行量創(chuàng)歷史新高，同時發(fā)行時間前置且側(cè)重于基建，這對公路項目施工形成有效支持。但在今年高供給的情況下，瀝青需求仍顯不足，尤其是11月份以后北方地區(qū)氣溫逐步下降，瀝青剛需萎縮，而南方地區(qū)需求一般，貿(mào)易商主動去庫，以按需采購為主。未來瀝青剛性需求將逐步走弱，后期需關(guān)注瀝青冬儲情況，就當(dāng)前價位來看，并不能吸引貿(mào)易商冬儲，但在成本端持續(xù)走高的情況下，瀝青現(xiàn)貨價格短期仍有支撐，很難達到貿(mào)易商的心理價位。
5.瀝青2012合約臨近交割 期現(xiàn)有望逐步回歸
近期瀝青期貨2012合約臨近交割，盤面仍然升水現(xiàn)貨，本周初出現(xiàn)大漲后，基差進一步拉大。目前來看，瀝青基差達到近300元/噸，賣交割仍有利潤，且現(xiàn)貨供應(yīng)充足，尤其是廠庫信用倉單注冊周期較短，因此預(yù)計在進入交割月前瀝青期貨2012合約持倉將逐步移倉，且期現(xiàn)矛盾有望化解，期現(xiàn)價格將逐步回歸。
