市場(chǎng)交易預(yù)期
在PP期貨2101合約單邊價(jià)格不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高的背后,伴隨的是基差的走弱,目前PP2101合約的基差已經(jīng)從前期的400元/噸收窄至50元/噸,期現(xiàn)接近平水。這意味著,現(xiàn)貨相對(duì)是偏弱的,期貨盤(pán)面更多的是在交易遠(yuǎn)期供需向好的預(yù)期。
就當(dāng)下的現(xiàn)貨來(lái)看,目前供應(yīng)端前期檢修企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn),供應(yīng)環(huán)比偏向?qū)捤?。需求端以穩(wěn)定為主,下游企業(yè)雖然抵觸高價(jià)貨源,但低價(jià)仍然有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)意愿。現(xiàn)貨矛盾暫不突出。
預(yù)期方面,從未來(lái)4個(gè)月的維度來(lái)看,由于PP三四季度有新產(chǎn)能投放,2101合約上涉及的新產(chǎn)能體量在235萬(wàn)噸?,F(xiàn)有裝置的集中檢修期已經(jīng)結(jié)束,目前PP生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)回歸到90%以上,預(yù)計(jì)三四季度仍將維持高開(kāi)工。因此,供應(yīng)增加確定性是比較高的,這也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期供需向好的預(yù)期更多在于看好需求端的表現(xiàn)。
從4―7月的數(shù)據(jù)來(lái)看,市場(chǎng)對(duì)于PP需求的樂(lè)觀預(yù)期是可以理解的,PP4―7月表觀需求同比增速高達(dá)20%。如果需求繼續(xù)維持如此高的增速,那么即便供應(yīng)增加,PP短期仍然沒(méi)有庫(kù)存壓力。
未來(lái)市場(chǎng)主要博弈的點(diǎn)在于需求是否可以維持高增速。對(duì)于需求,我們沒(méi)法給出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè),一是PP下游小而分散,整體需求彈性較大,二是PP作為固體化工品,在今年企業(yè)資金成本較低的背景下,投機(jī)性囤貨的量是很難準(zhǔn)確把握的。但我們可以從近期期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)解讀一下。
期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化
PP從4月初以來(lái)一路向上,前期都是以期貨貼水的結(jié)構(gòu)上漲,也就是說(shuō)市場(chǎng)一開(kāi)始給了期貨一個(gè)相對(duì)現(xiàn)貨走差的預(yù)期,但是實(shí)際上存在著很大預(yù)期偏差。后來(lái)現(xiàn)貨一路上漲,期貨在貼水結(jié)構(gòu)下最終以上漲的方式修復(fù)基差,反映在單邊價(jià)格走勢(shì)上,就是一種期現(xiàn)共振式上漲,期貨漲幅高于現(xiàn)貨。
但最近1―2個(gè)月,期現(xiàn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。PP2101合約在剛成為主力合約的時(shí)候,就出現(xiàn)了快速修復(fù)貼水的情況,PP的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)由之前的深度Back變得平坦,按這種趨勢(shì),后市PP極有可能出現(xiàn)期貨升水現(xiàn)貨的contango結(jié)構(gòu)。
從歷史上看,PP出現(xiàn)期貨升水的情況比較少,在上漲行情中出現(xiàn)期貨升水的次數(shù)更加寥寥無(wú)幾。最近5年,只有2017年年初在上漲行情中出現(xiàn)了期貨升水的結(jié)構(gòu),而這對(duì)應(yīng)了單邊價(jià)格的階段性頂部。
綜合以上分析,認(rèn)為真正強(qiáng)勢(shì)的上漲是由現(xiàn)貨端帶動(dòng)的,預(yù)期的東西一旦盤(pán)面兌現(xiàn)太多,就容易產(chǎn)生預(yù)期偏差。對(duì)于當(dāng)前的PP,近期期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的變化需要注意,這在上漲行情中不是一個(gè)好的信號(hào)。