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二季度是PP傳統(tǒng)的集中檢修期，PP開工率一度降至85%以下，為一年最低值。不過隨著前期檢修裝置陸續(xù)重啟，PP開工率逐漸提升，目前PP開工率已經(jīng)升至85%以上。后期來看，前期檢修裝置多數(shù)在8月重啟，而8月之后新增檢修計劃不足100萬噸，所以后期PP開工率有望大幅提升，逐漸站上90%大關(guān)。
石化去庫存速度明顯放緩
上半年P(guān)P維持強(qiáng)勢，其中多頭最主要的邏輯支撐來自于低庫存，尤其是在其他液體化工普遍出現(xiàn)天量庫存的背景之下，聚烯烴尤其是PP不僅沒有明顯累庫，甚至出現(xiàn)了庫存低于往年同期的情況，這也使得PP成為天然多配。不過二季度尾聲以來，石化去庫存速度明顯放緩，一度出現(xiàn)累庫跡象。后期來看，雖然短期內(nèi)階段性補(bǔ)庫以及需求旺季刺激下庫存有望維持去化，但是隨著開工率提高以及新裝置投產(chǎn)，屆時供應(yīng)壓力遠(yuǎn)大于需求消化，庫存壓力也將逐漸增大。
擴(kuò)能一觸即發(fā)
2020年是PP擴(kuò)能壓力最大的一年，不過一季度160萬噸裝置投產(chǎn)之后，PP進(jìn)入了擴(kuò)能空檔期。進(jìn)入三季度之后，PP將再次面臨擴(kuò)能壓力。最新跟蹤的擴(kuò)能情況來看，目前湛江中科及寶來石化部分工藝已經(jīng)試車成功，預(yù)計8月底甚至中旬有望試車；泉州煉化二期計劃8月底試車出料，而大慶聯(lián)誼雖然推遲，但也會再9月試車，并且其已經(jīng)與中石化華東簽署銷售合作協(xié)議，只待試車出料。除了三季度有望試車的裝置之外，四季度寧波?；?、壽光魯清、東明石化等裝置也有投產(chǎn)計劃，屆時供應(yīng)壓力將大大增加。
高利潤或難以長期維系
除了供應(yīng)端壓力之外，PP利潤也是后期看空PP的利空因素之一。春節(jié)過后PP利潤居高不下，最高一度達(dá)到4000元/噸左右，后期雖然修復(fù)，但是目前依然維持在2000元/噸。上半年油價暴跌，但是由于口罩需求大增，改變了PP供需格局，導(dǎo)致PP利潤大增。不過目前口罩已經(jīng)明顯降溫，下半年擴(kuò)能壓力極大，并且去年年底已經(jīng)出現(xiàn)過虧損的情況下，PP高利潤顯然不合理，后期將面臨極大的壓縮空間。
小結(jié)
供應(yīng)端，檢修利好進(jìn)入尾聲，開工率反彈至87%附近，下半年超300萬噸新裝置有望投產(chǎn)；需求端，淡季尚未結(jié)束，不過最近半月成交不暢后，近期階段性補(bǔ)庫增多，去庫存提速；成本端，油價繼續(xù)振蕩，成本支撐減弱且有較大利潤擠壓空間。綜上我們認(rèn)為雖然09合約暫無壓力，但是01合約壓力極大，后期隨著供應(yīng)壓力逐漸兌現(xiàn)，PP可逢高空01合約，以及做空PP利潤的套利。
