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2020年上半年，PVC期貨經(jīng)歷了大跌大漲行情，波動較為劇烈。PVC期貨盤面先抑后揚，呈現(xiàn)V型走勢。年初PVC期貨盤面窄幅抬升后，上行至前高附近漲勢放緩。由于利好刺進不足，PVC未能向上突破，期價承壓回落，進行理性調(diào)整。隨著春節(jié)假期臨近，投資者參與熱情明顯放低，逐步離市，PVC陷入僵持整理走勢，價格波動幅度明顯收窄。受到重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，春節(jié)假期歸來第一交易日，PVC大幅跳空低開，重心直接回落至6000關(guān)口附近。避險情緒緩解后，PVC逐步止跌，重心企穩(wěn)回升，在化工品中表現(xiàn)相對偏強，迎來一波小幅反彈行情。下游需求難以跟進，PVC上行乏力，收復(fù)至6300關(guān)口開始橫向延伸。隨著原油價格戰(zhàn)打響，國際油價連續(xù)下挫，帶動化工品集體走弱，PVC跟隨下行。從3月中旬開始PVC期貨進入快速下行通道，連續(xù)回調(diào)十二個交易日，跌穿5000關(guān)口。4月初PVC主力合約最低觸及4950，創(chuàng)今年年內(nèi)新低，且為近四年新低。生產(chǎn)裝置春季檢修陸續(xù)啟動，供應(yīng)端壓力有所緩解。同時隨著疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)勢頭，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進，PVC終端需求提升。供需矛盾弱化，PVC期貨一路上漲，重新回到6000元/噸上方。受到季節(jié)性因素的影響，PVC剛性需求窄幅縮減，期價圍繞6200關(guān)口徘徊。整體來看，PVC期貨一季度深度下挫，二季度出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，期價逐步止跌回升，迎來一波反彈行情，收復(fù)年內(nèi)跌勢。
第二部分 PVC現(xiàn)貨價格波動
跟隨PVC期貨的步伐，國內(nèi)PVC現(xiàn)貨市場出現(xiàn)大跌大漲行情，波動幅度超過歷年同期水平。國內(nèi)PVC現(xiàn)貨市場表現(xiàn)與期貨市場一致，先跌后漲，呈現(xiàn)V型走勢。一季度，國內(nèi)PVC現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)下滑趨勢，重心不斷走低，主要是受到供需面轉(zhuǎn)弱的影響。年初PVC現(xiàn)貨價格偏高，下游市場維持剛需采購，對高價貨源存在抵觸情緒。而裝置開工維持高位，貨源供應(yīng)充足。市場預(yù)期偏空，下游工廠在春節(jié)假期前備貨意向并不高，隨著部分工廠停工放假，PVC剛性需求明顯縮減。PVC生產(chǎn)企業(yè)銷售壓力逐步顯現(xiàn)，出廠價陸續(xù)下調(diào)。春節(jié)假期歸來，市場避險情緒升溫，期貨價格大幅跳空，現(xiàn)貨跌幅擴大。貿(mào)易商基本在2月中旬開始陸續(xù)復(fù)工，但受制于疲弱的需求，持貨商降價讓利排貨，低價貨源不斷增加。PVC現(xiàn)貨市場供給大于需求，市場到貨不斷增加，價格承壓下行。生產(chǎn)企業(yè)利潤逐步被擠壓，并陷入虧損狀態(tài)，廠家面臨的生產(chǎn)壓力較大。國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)恢復(fù)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，PVC需求出現(xiàn)改善。裝置春季例行檢修啟動后，PVC市場進入去庫存階段，供需關(guān)系改善。現(xiàn)貨市場逐步回升，迎來反彈。
第三部分 PVC供給分析
一、電石價格漲跌交互
原料電石價格漲跌交替，表現(xiàn)不及市場預(yù)期，經(jīng)歷了先漲后跌、再度下挫后企穩(wěn)的過程。春節(jié)假期前，電石市場價格連續(xù)上漲，2月中旬達到上半年最高價位水平。但年關(guān)過后，電石理性回調(diào)，重心高位回落，下跌時間持續(xù)將近兩個月。下游PVC企業(yè)開工水平明顯回落，進而導(dǎo)致對電石需求縮減。受需求、原料、運輸?shù)扔绊懀琍VC企業(yè)和電石廠開工雙雙下降，PVC企業(yè)的開工下降速度大于電石，電石需求縮量增加明顯，進而導(dǎo)致電石市場貨源過剩，PVC企業(yè)待卸車持續(xù)增多。PVC企業(yè)采購積極性不高，下壓電石采購價，多數(shù)降幅超過500元/噸。電石廠自身陷入虧損，采取停車或降負荷措施應(yīng)對，電石產(chǎn)量逐步下滑，5月份開始電石價格觸底反彈，恢復(fù)至降價前水平。電石企業(yè)利潤恢復(fù)，停車電石爐陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，6月份產(chǎn)量恢復(fù)至較高水平，而此時正處于PVC生產(chǎn)裝置集中檢修期，對電石需求量不穩(wěn)定，電石供需關(guān)系出現(xiàn)失衡，價格再度回落。原料電石供需關(guān)系轉(zhuǎn)換較快，導(dǎo)致電石價格波動頻繁，成本端不穩(wěn)定。
二、產(chǎn)能擴張速度放緩
2020年P(guān)VC計劃新增產(chǎn)能為220萬噸左右，上半年P(guān)VC產(chǎn)能新增為51萬噸，其中鄂爾多斯分別在1月及4月正式投產(chǎn)2條線共計40萬噸，河北滄州聚隆化工開車11萬噸電石法工藝裝置。受到重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，部分裝置投產(chǎn)時間推遲到下半年，產(chǎn)能將近170萬噸。隨著裝置進一步投放，PVC供應(yīng)能力將有所提升。PVC行業(yè)產(chǎn)能釋放進度受到多重因素的影響，此外行業(yè)利潤也將會影響新增產(chǎn)能的擴張速度。
三、裝置開工窄幅下滑
從2019年下半年開始，PVC生產(chǎn)裝置開工率區(qū)間下移，基本在70%-80%之間波動。受到突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響，PVC裝置運行負荷窄幅回落。上半年，PVC行業(yè)平均開工率為74.55%，去年同期平均開工水平為80.47%，同比下滑5.92%.年初，PVC生產(chǎn)裝置多數(shù)運行平穩(wěn)，開工水平處于高位，基本維持在80%附近。春節(jié)假期期間，生產(chǎn)企業(yè)不停工，但受制于原料不足，運行負荷出現(xiàn)下調(diào)，節(jié)后PVC開工率回落至70%，下降10個百分點。PVC現(xiàn)貨價格持續(xù)下挫，生產(chǎn)企業(yè)利潤大幅縮減并陷入虧損，廠家生產(chǎn)積極性較低，部分降低運行負荷。下游市場逐步復(fù)工，對PVC需求增加。此外，隨著物流運輸恢復(fù)，PVC企業(yè)電石到貨改善，開工水平有所提升，逐步恢復(fù)到80%附近。二季度開始，企業(yè)檢修計劃陸續(xù)啟動，PVC開工率跟隨走低。由于四、五月份裝置檢修較為集中，PVC生產(chǎn)裝置運行負荷明顯回落，損失產(chǎn)量增加。6月份開始，前期停車裝置陸續(xù)恢復(fù)運行，PVC開工率止跌回升。截至6月底，PVC整體開工負荷為78.86%，其中電石法PVC開工負荷為79.17%，乙烯法PVC開工負荷為77.45%.后期企業(yè)檢修計劃偏少，PVC裝置運行負荷將繼續(xù)提升，貨源供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢。
四、供應(yīng)壓力不大
雖然仍有新增產(chǎn)能釋放，由于開工水平回落，PVC供應(yīng)端壓力不大。2020年上半年，PVC產(chǎn)量整體穩(wěn)定，與歷年相比未出現(xiàn)明顯變化。1-6月份，PVC產(chǎn)量達到990.48萬噸，與去年同期的1003.49萬噸相比，減少13.01萬噸，窄幅回落1.30%.一季度，由于PVC現(xiàn)貨市場價格過低，企業(yè)生產(chǎn)壓力較大，加之春節(jié)假期的影響，PVC產(chǎn)量有所回落，其中2月份產(chǎn)量最低，不足140萬噸。3月份產(chǎn)量恢復(fù)明顯，增加至172.68萬噸，為上半年單月最高值。二季度，PVC供應(yīng)較為平穩(wěn)，每月產(chǎn)量基本維持在160萬噸左右。PVC生產(chǎn)裝置計劃基本安排在上半年，下半年P(guān)VC開工水平將回升，產(chǎn)量隨之增加，但貨源不會出現(xiàn)嚴重過剩局面。
五、進口貨源增加
我國PVC進口以來料加工和進料加工的方式為主，每年P(guān)VC進口規(guī)模并不大，對國內(nèi)市場沖擊有限。但今年受到國際油價暴跌的影響，乙烯法PVC成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，進口貨源流入有所增加。我國進口PVC主要來自于韓國、臺灣、美國和印度尼西亞等國家，海外疫情形勢依舊嚴峻，國外PVC成本降低并且需求不佳，積極尋求出口市場。進口利潤尚可，導(dǎo)致貿(mào)易商進口意向增加。1-6月份，PVC累計進口39.36萬噸，與2019年同期的34.67萬噸相比，大幅增加13.53%.其中，5月份當月PVC進口量達到9.23萬噸，為近五年單月進口量峰值。6月份PVC進口量預(yù)估在10萬噸左右，主要是受到前期訂單的影響。隨著國內(nèi)PVC市場反彈，國內(nèi)外價差收窄，進口利潤下滑，下半年進口量或恢復(fù)至正常水平。
第四部分 下游市場需求
一、表觀消費平穩(wěn)增長
從2013年開始，PVC需求增速明顯放緩。2014-2015年P(guān)VC市場處于低迷周期，行業(yè)虧損嚴重，企業(yè)經(jīng)營壓力較大，而中國經(jīng)濟形勢不佳，房地產(chǎn)投資增幅下降，導(dǎo)致PVC需求增幅較慢。2017-2018年P(guān)VC新增產(chǎn)能增加，產(chǎn)量釋放，需求增速也明顯加快，表觀消費量穩(wěn)步回升。從PVC的月度表現(xiàn)消費數(shù)據(jù)可以看出，PVC下游市場需求呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特點。PVC需求淡季主要出現(xiàn)在11月份至第二年的3月份。4月份以后，市場陸續(xù)迎來需求旺季。近年來，PVC市場淡季不淡、旺季不旺的特點愈加明顯。今年受到疫情的影響，PVC消費旺季效應(yīng)大打折扣，上半年表觀消費量未有明顯變化。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-6月份，PVC表觀消費累計達到1005.10萬噸，與2019年同期的1010.65萬噸相比，窄幅回落0.55%，平均月度表觀消費約為167.52萬噸，略高于去年同期水平。PVC表觀消費呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，到2020年年底預(yù)計將接近2000萬噸。下半年，PVC下游需求處于恢復(fù)階段，仍有提升空間。
二、出口明顯下滑
盡管國內(nèi)PVC市場價格深度回落，但與國外市場相比，價格仍不具有優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)無出口動力。PVC出口套利窗口打開時間有限，上半年出口量出現(xiàn)明顯回落。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-6月份我國PVC累計出口24.74萬噸，與2019年同期的27.51萬噸相比，大幅縮減10.07%.由于出口市場不景氣，對國內(nèi)PVC市場形成一定利空影響。一季度，PVC出口呈現(xiàn)增加趨勢，主要是國際市場價格偏高，同時貨源供應(yīng)偏緊，PVC出口利潤可觀。但從二季度開始，國內(nèi)PVC現(xiàn)貨價格逐步止跌并積極拉升，市場需求也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，企業(yè)出口積極性不夠，進而出口量出現(xiàn)明顯回落。我國PVC出口量近幾年持續(xù)萎縮，市場規(guī)模收窄，出口拉動作用弱化。下半年，預(yù)計PVC出口仍將維持在低位，缺乏亮點。
三、終端制品產(chǎn)量
2020年1-5月份，塑料制品累計生產(chǎn)2853.70萬噸，與去年同期的2697.79萬噸相比，增加9.43%，產(chǎn)量增加較為明顯。其中，3月份當月產(chǎn)量為784.50萬噸，逼近800萬噸，為近五年單月最高產(chǎn)量值。4月份塑料制品產(chǎn)量有所下滑，但整體維持在600萬噸以上水平。5月塑料制品產(chǎn)量為669萬噸，當月同比為7.73%.從塑料制品產(chǎn)量可以看出，PVC下游市場正在慢慢恢復(fù)，整體需求尚且穩(wěn)定。
四、房地產(chǎn)受到?jīng)_擊
重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件對國內(nèi)房地產(chǎn)產(chǎn)生明顯沖擊，一、二月份房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)大幅走低，樓市遭遇特殊環(huán)境影響，使得淡季表現(xiàn)更加低迷。隨著疫情防控向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，一系列穩(wěn)投資政策落地見效，投資項目新開工和建設(shè)力度進一步加快，投資降幅收窄態(tài)勢進一步顯現(xiàn)。經(jīng)濟社會秩序進一步恢復(fù)，二季度開始因疫情積壓的住房需求進一步得到釋放。各地繼續(xù)堅決貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，70個大中城市房地產(chǎn)市場價格延續(xù)微漲態(tài)勢，但總體仍較為穩(wěn)定。復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市持續(xù)推進，雖然疫情沖擊損失尚需彌補，經(jīng)濟還未回歸正常水平，但需求已得到改善，消費投資降幅持續(xù)收窄。
通過對房屋新開工面積同比和PVC期價走勢的追蹤，根據(jù)需求錯位同步理論來看，影響當前PVC需求的房地產(chǎn)新開工面積數(shù)據(jù)主要參考去年年底以來的數(shù)據(jù)。由于所處經(jīng)濟環(huán)境不同，需求縮減，但整體趨勢向好。經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)刺激政策有利于帶動市場需求增加，尤其是基礎(chǔ)建設(shè)方面，下半年P(guān)VC管材、線材以及型材等需求趨于穩(wěn)定，并存在向好預(yù)期。高溫天氣過后，隨著金九銀十傳統(tǒng)消費旺季的到來，也有助于提升對PVC的消耗。
五、去庫效果明顯
上半年，PVC市場往往先累庫、后去庫，今年市場表現(xiàn)也不例外。年初PVC社會庫存偏低，僅有9.10萬噸。極低的庫存水平反映出現(xiàn)貨市場處于供需緊張的狀態(tài)，進而促使價格大漲。PVC社會庫存低位回升，春節(jié)前增加至13.57萬噸。春節(jié)假期期間庫存慣性累積，回升至24.85萬噸，主要因為生產(chǎn)企業(yè)不停產(chǎn)而需求基本停滯。受到疫情的影響，下游工廠遲遲未能恢復(fù)正常生產(chǎn)，PVC需求持續(xù)低迷，市場到貨不斷增加，華東及華南地區(qū)社會庫存持續(xù)上漲到3月度超過40萬噸，達到47.82萬噸，為近五年庫存高點。年初至3月底，PVC社會庫存增加將近40萬噸。PVC企業(yè)庫存和生產(chǎn)壓力較大，部分降低負荷。此外，春季檢修陸啟動，產(chǎn)量下滑，市場到貨縮減，PVC在二季度進入去庫存階段。PVC需求逐步恢復(fù)，供應(yīng)端收緊，市場矛盾緩解，社會庫存持續(xù)回落至正常水平。截止6月底，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示華東及華南地區(qū)庫存下降至26.80萬噸，大幅低于去年同期水平10.94%.下半年，生產(chǎn)裝置開工水平提升，同時部分裝置面臨投產(chǎn)，PVC社會庫存繼續(xù)回落空間有限，將逐步止跌并企穩(wěn)回升。
第五部分 后市展望
上半年，受到重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件疊加國際油價暴跌的影響，PVC期貨經(jīng)歷了先跌后漲的行情。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進，PVC下游市場需求不斷恢復(fù)。裝置春季集中檢修啟動后，PVC產(chǎn)量縮減，供應(yīng)端收緊，市場到貨不多，順利進入去庫存階段。供需關(guān)系走強，PVC期價底部反彈，收復(fù)上半年跌勢。進入下半年，市場將面臨前期停車裝置恢復(fù)生產(chǎn)。此外，生產(chǎn)企業(yè)檢修計劃減少。PVC行業(yè)開工水平回升帶動下，貨源供應(yīng)將有所增加。同時，下半年新增產(chǎn)能較多，若能如期投產(chǎn)，將增加供應(yīng)端壓力。國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)改善勢頭，基建、房地產(chǎn)等熱度回升，新屋開工等數(shù)據(jù)持續(xù)向好，PVC終端需求預(yù)期改善。隨著國內(nèi)PVC價格反彈，進口利潤將下滑，價格優(yōu)勢弱化后，PVC進口量下半年或走低，但出口市場規(guī)模也同樣難以擴大，進出口貿(mào)易對國內(nèi)PVC市場影響力度有限。經(jīng)過二季度去庫存，華東及華南地區(qū)社會庫存已經(jīng)回落至正常范圍，繼續(xù)下降空間不大，有望企穩(wěn)回升。電石價格根據(jù)供需關(guān)系轉(zhuǎn)變而頻發(fā)變化，原料端缺乏亮點。綜合而言，下半年，PVC市場貨源供應(yīng)趨向?qū)捤桑瑫r下游需求也跟進，供需矛盾不會太突出，期價運行區(qū)間震蕩上移，預(yù)計年內(nèi)高點在6850附近。在供需弱平衡下，PVC期貨或整理過后，再度探漲，價格在6000-6850區(qū)間內(nèi)波動。
