第一部分 上半年行情回顧
2020上半年線性聚乙烯現(xiàn)貨整體看是先大幅下跌后反彈的走勢,其中1月下旬至3月底的大跌主要是受國內(nèi)外疫情和原油大幅下跌影響,4月開始隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面恢復(fù),需求環(huán)比持續(xù)改善,而5-6月上游檢修創(chuàng)年內(nèi)新高,產(chǎn)量方面無壓力,價(jià)格也出現(xiàn)大幅反彈,據(jù)我們估算20年上半年P(guān)E供應(yīng)累計(jì)同比增加4.1%左右,結(jié)合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的情況,說明價(jià)格低位后上半年需求還是不錯(cuò)的,目前現(xiàn)貨端壓力并不大。
2001:2019年12月下半月開始修復(fù)-150的基差,之后至交割的期間不斷有注冊(cè)倉單,主要通過盤面下跌來修復(fù),與此同時(shí)1-5價(jià)差一路下跌至-205,最終交割量2295張。
2005:4月中200多的基差之后通過現(xiàn)貨下跌來收斂,5-9價(jià)差從最高275也下跌至40,進(jìn)入交割月矛盾不大最終交割量760張。
供應(yīng)方面看,2020上半年我們預(yù)計(jì)PE供應(yīng)(包括回料產(chǎn)量)累計(jì)同比4.1%,其中產(chǎn)量方面同比11.7%,但進(jìn)口略增而回料產(chǎn)量大幅下降使得供應(yīng)同比只有4.1%,供應(yīng)壓力并不大。
新增產(chǎn)能方面,2020年上半年只有浙石化75萬噸、恒力石化40萬噸投產(chǎn)。
分品種方面,因?yàn)長L供應(yīng)增速比LD高很多,所以LD-LL差持續(xù)走擴(kuò),目前已至1100,HD注塑與LL差較年初也有所擴(kuò)大。
庫存方面,上游石化、港口庫存都比去年同期低,說明今年上半年聚乙烯表觀消費(fèi)增速同比至少高于4.1%,表觀消費(fèi)并沒有受疫情影響出現(xiàn)同比下滑,可能主要一方面是因?yàn)橄掠蝿傂栌许g性,另外受疫情影響價(jià)格大幅下跌后可能出現(xiàn)了一些投機(jī)需求。
第二部分 下半年行情展望
2020三季度后期可能中科煉化、海國龍油石化、遼寧寶來投產(chǎn),但在2009上預(yù)計(jì)兌現(xiàn)產(chǎn)量有限。四季度投產(chǎn)會(huì)比較多,加上三季度投產(chǎn)的開始貢獻(xiàn)產(chǎn)量,預(yù)計(jì)四季度PE產(chǎn)量方面壓力會(huì)比較大。
檢修方面,6月預(yù)計(jì)年內(nèi)新高,檢修損失量預(yù)計(jì)25萬噸以上,7月?lián)p失可能20萬噸左右,之后8月至年底檢修預(yù)計(jì)比較少。
進(jìn)口方面,4月進(jìn)口窗口持續(xù)打開,6月-7月上預(yù)計(jì)進(jìn)口量會(huì)比較多,7月中下進(jìn)口預(yù)計(jì)環(huán)比減少。
平衡表看2020年7月PE供應(yīng)增速同比大概增8.6%,環(huán)比6月略增,供應(yīng)端的壓力并不是太大。但8月以后隨著新裝置的投產(chǎn)以及檢修高峰的結(jié)束,供應(yīng)增速會(huì)大幅增加,供應(yīng)端的壓力會(huì)逐漸顯現(xiàn)。
生產(chǎn)利潤方面,隨著油價(jià)的下跌,油制利潤出現(xiàn)明顯上升,而隨著PE價(jià)格的下跌,煤制利潤出現(xiàn)壓縮。后期隨著下半年新增產(chǎn)能的不斷釋放,上游生產(chǎn)競爭加劇,預(yù)計(jì)會(huì)壓縮生產(chǎn)利潤,關(guān)注價(jià)格是否會(huì)打到一些高邊際生產(chǎn)成本的裝置。
當(dāng)下基本面來看,一方面處于檢修高峰,另外進(jìn)口環(huán)比增加但港口庫存并沒有出現(xiàn)明顯上升,供應(yīng)端無壓力,驅(qū)動(dòng)向上,但預(yù)計(jì)至7月中下旬驅(qū)動(dòng)會(huì)邊際轉(zhuǎn)弱,一是因?yàn)闄z修高峰逐漸過去,另外進(jìn)口7月中上可能稍多一些,關(guān)注基差指標(biāo)是否出現(xiàn)明顯走弱,09結(jié)束前可能會(huì)出現(xiàn)下跌,但預(yù)計(jì)下跌空間有限。
展望四季度,新增產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)密集投產(chǎn),而存量裝置檢修處于低位,四季度PE供應(yīng)增速同比預(yù)計(jì)大幅增加,供應(yīng)端的壓力巨大,價(jià)格向下空間會(huì)打開。
期限結(jié)構(gòu)方面,預(yù)計(jì)四季度會(huì)轉(zhuǎn)為一個(gè)穩(wěn)定的Contango結(jié)構(gòu),從而體現(xiàn)真實(shí)的現(xiàn)貨壓力,后期需要更多關(guān)注現(xiàn)貨的情況而非產(chǎn)能投放的預(yù)期。
交易策略方面,可以關(guān)注(1)LL1-5反套,主要是因?yàn)?月前的基本面壓力會(huì)非常大;(2)LL-PVC01縮小的機(jī)會(huì),一方面是因?yàn)樗募径萈E產(chǎn)能增速高于PVC,供應(yīng)端PE壓力大于PVC,另外下游需求來說,地產(chǎn)竣工周期回升可能更有利于PVC,基差方面看,也有利于LL-PVC01縮小。