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近來，地緣政治因素加劇了國際油價的波動幅度。此前布倫特原油期貨在95~100美元/桶這個位置的支撐力度極強(qiáng)，但3月31日美國突然宣布史上最大規(guī)模的戰(zhàn)略石油儲備投放計(jì)劃，導(dǎo)致原油基本面的預(yù)期因此出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。在基本面結(jié)構(gòu)及預(yù)期松動的情況下，布倫特95~100美元/桶的強(qiáng)支撐位可能被隨時破掉，國際油價在基本面轉(zhuǎn)向的大背景下，可能由之前預(yù)期的收斂三角的走勢，轉(zhuǎn)變成震蕩向下的運(yùn)行趨勢。
美國主動大規(guī)模拋儲
美國此次大規(guī)模拋儲，是在此前多次呼吁OPEC+增產(chǎn)失敗之后，美國主動做出的選擇。目前美國打壓油價的措施主要有兩個，一個是拋儲，另一個是頁巖油增產(chǎn)。白宮預(yù)計(jì)今年美國原油產(chǎn)量會增加100萬桶/日、明年增加70萬桶/日。但是，由于現(xiàn)在有很多頁巖油、產(chǎn)商生產(chǎn)積極性不強(qiáng)，所以，增產(chǎn)可能集中出現(xiàn)在下半年。那么，在自身原油大規(guī)模增產(chǎn)之前的這段時間，拋儲就是美國用來打壓國際油價的過渡手段。拋儲量除美國自己的100萬桶/日之外，盟國可能也加入拋儲的行動中，所以，最終的拋儲量會超過100萬桶/日。為了刺激頁巖油產(chǎn)商生產(chǎn)，美國政府還計(jì)劃通過要求石油公司為多年未使用的油井支付費(fèi)用等手段，來調(diào)動頁巖油產(chǎn)商的生產(chǎn)積極性。除此之外，從更長遠(yuǎn)的角度考慮，拜登政府會去鼓勵清潔能源的使用和過渡，并且會拿出一部分資金來幫助向清潔能源過渡。
根據(jù)美國政府口徑，將在未來6個月內(nèi)每天從戰(zhàn)略石油儲備中釋放100萬桶石油，總量達(dá)1.8億桶石油。目前美國有5.68億桶戰(zhàn)略儲備，每天拋100萬桶的話，可以連續(xù)拋568天。當(dāng)然，不可能無限制拋儲，但是這件事說明兩點(diǎn)：第一，從供應(yīng)端來講，美國依然有能力通過戰(zhàn)略儲備來平抑油價；第二，當(dāng)前的油價水平已經(jīng)損及消費(fèi)國利益。但是這件事最終能產(chǎn)生多大影響，首先看拋儲時長，其次看OPEC+會議結(jié)果。目前根據(jù)聲明來看，拋儲時長是6個月，而3月31日OPEC+決定維持增產(chǎn)。美國拋儲這部分供應(yīng)增量是很大的，再加上其間OPEC+逐步釋放的產(chǎn)量，原油平衡表預(yù)期會被迅速逆轉(zhuǎn)。
但同時對遠(yuǎn)期而言，又面臨一個美國拋儲之后，要不要回補(bǔ)，何時回補(bǔ)的問題。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國戰(zhàn)略儲備的動用基本是遵循“高拋低吸”的策略，即高價拋儲、低價回補(bǔ)。而3月31日白宮的聲明中表示，將在未來幾年回補(bǔ)。所以，美國戰(zhàn)略儲備的回收首先會在低油價階段開始，而且持續(xù)周期較長?？傊?，美國此次拋儲對市場的影響與此前不同，此前是一次性拋儲，但目前是連續(xù)且大規(guī)模拋儲，足以逆轉(zhuǎn)原油平衡表預(yù)期。因此，要留意原油市場下行壓力進(jìn)一步加大，盤面存在由此轉(zhuǎn)勢的可能。在這個過程中，還要留意突發(fā)政治事件的干擾，但基本面一旦轉(zhuǎn)向，突發(fā)事件的作用更多的是增加短線波動。
在美國宣布大規(guī)模拋儲后，市場對美國拋儲能力存在爭議。全球石油貿(mào)易商托克集團(tuán)認(rèn)為，美國戰(zhàn)略儲備的交付能力是40萬~50萬桶/日，也有說是70萬桶/日。具體情況，可以用EIA周報(bào)中戰(zhàn)略儲備的周度庫存量來倒推驗(yàn)證。
OPEC+維持增產(chǎn)
3月31日OPEC+召開會議，定下了5月的產(chǎn)量基調(diào)，決定5月增產(chǎn)43.2萬桶/日，與以往每月40萬桶/日相比多出了一個零頭。這個零頭是啟用新基線的那部分產(chǎn)量。去年7月OPEC+決定今年5月啟用新基線，新基線的啟用導(dǎo)致OPEC+產(chǎn)量增加163.2萬桶/日。所以，OPEC+5月增產(chǎn)43.2萬桶/日，則意味著163.2萬桶/日的新基線調(diào)整帶來的增量將被拆成4個月來完成。也就意味著，之前OPEC+決定今年9月完全退出減產(chǎn)計(jì)劃，那么新基線這部分的增量分拆之后，時間則將進(jìn)一步推遲到2023年1月完全退出。
由此看來，OPEC+增產(chǎn)對原油價格的利空影響周期被延長。而疊加美國拋儲，頁巖油復(fù)產(chǎn)及伊朗、委內(nèi)瑞拉等國潛在的復(fù)產(chǎn)風(fēng)險，單從供應(yīng)端來看，原油市場將承受較長期的打壓。相反，對于今年全球原油需求，市場人士還是給出中性或偏空的預(yù)期。一方面，今年全球經(jīng)濟(jì)增速面臨減緩的風(fēng)險，則經(jīng)濟(jì)增長帶來的內(nèi)生需求增長會放緩。另一方面，疫情的問題短期無法根除，美聯(lián)儲加息也可能對未來全球經(jīng)濟(jì)和需求帶來額外的負(fù)面影響。所以，從定性的角度看，未來全球原油市場的供需變量將是“供增需減”的趨勢，也就意味著原油的基本面還將是趨勢性轉(zhuǎn)空，國際油價可能由此開啟估值的修復(fù)和回歸之路。
國際油價大方向向下回歸
原油基本面中性估值是70美元/桶左右，所以，原油平衡表由偏緊轉(zhuǎn)平衡甚至轉(zhuǎn)過剩的話，國際油價大方向會朝70美元/桶甚至偏下回歸。
總之，此前布倫特95~100美元/桶存在強(qiáng)支撐，但在國際局勢緩和的背景下，國際油價會形成收斂三角走勢。而在美國決定持續(xù)大規(guī)模拋儲之后，原油的供需基本面將出現(xiàn)松動，意味著國際油價的下方支撐會減弱甚至隨之下移，即國際油價可能形成震蕩向下的運(yùn)行趨勢。在這個過程中，突發(fā)地緣事件可能帶來短線干擾。如果供應(yīng)端或者地緣政治方面施加進(jìn)一步利空，則原油價格向下的節(jié)奏會加快。（作者單位：招金期貨公司）
